不是每一个国人都喜欢吃辣条，但辣条却是每一个国人童年的回忆。
一毛钱一根的辣条、5毛钱一个的冰棍，承载着小时候的欢乐和小学时光，一根辣条掐成几段分给几个同学，他们就“唯你是从”。长大了，渐渐知道辣条不是啥健康的东西，开始克制自己想吃的欲望，但还是忍不住时不时的买它一小袋过过嘴瘾。
说起辣条，卫龙这家公司的出现确实改变了很多东西，它证明了辣条这种食品可以通过工业化的方式进行标准化生产以保证品质、安全，它也证明了食品这种正经的东西也可以被玩的很不正经……
好像大家对卫龙这家公司印象都还不错，随着规模的不断扩大，顺应时代潮流奔向资本市场也顺理成章。
早在今年5月卫龙就正式向港交所提交了招股申请文件，但迟迟没有下文，连它的上市资料在港交所网站上都已经显示为“失效”，但最近又有消息传言卫龙将于近日通过港交所聆讯，卫龙上市又有了希望！
透过卫龙的招股书资料，锐眼哥也来看一下这家做辣条做到即将上市的公司是什么样的？
强调创新，但研发投入低
一般来说，食品行业无论是主食、调味品还是休闲食品，最重要的就是食品安全，生产企业再怎么强调食品安全都不过分，但在卫龙的招股书中“创新”比“安全”出现的频率要高得多。
招股书一开始就有这样的描述，“创新精神为我们市场领导地位及品牌力的基础”，“我们专注于辣味休闲食品的研发、制造及经销，致力于加速中国休闲食品行业的创新”。
从外界消费者来看，卫龙的创新主要体现在辣条包装上。
经常吃辣条的人应该可以看出来，传统辣条或非卫龙品牌辣条包装，大都采用透明包装，辣条呈略带氧化的暗色，而卫龙则采用外白内银的铝箔、铝膜包装，虽然不能直观看到里面辣条的颜色，但给人一种干净、靠谱、洋气的印象，打开包装之后辣条的颜色也更亮一些。
大家知道，像辣条这种食品一般除了要加山梨酸钾、阿巴斯甜等添加剂外，一定会加红曲红这种东西染色。锐眼哥也是吃辣条的人，个人感觉，相比卫龙，其他品牌的辣条加的红曲红可能更多一些，才显得更红。
（卫龙辣条，来源：卫龙招股书）
虽然一再强调创新，但相比A股某些一年开发上百个新品的那种创新，直到现在卫龙的产品只有三个品类，调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品，调味面制品其实就是辣条、蔬菜制品包括魔芋爽和风吃海带、豆制品及其他产品主要为软豆皮。
就是这样简单的三种休闲食品，卫龙在2020年就卖了40多亿，营收41.2亿。其中，辣条卖了26.9亿、魔芋爽和风吃海带卖了11.67亿、软豆皮卖了2.63亿。
（卫龙招股书截图）
不过，从量化的财务数据来看，一再强调创新的卫龙研发投入并不高。2020年公司研发支出2400万，2018年、2019年研发支出分别为1760万、1590万，近三年研发投入占比分别为0.65%、0.47%、0.58%。
作为对比，A股海天味业（603288.sh）研发比例为3.12%、涪陵榨菜（002507.sz）为0.95%、良品铺子（603719.sh）为0.43%、绝味食品为0.22%、有友食品为0.26%。
这样看来，作为辣味休闲食品龙头的卫龙研发投入仅略高于A股的良品铺子、绝味食品、有友食品，但优势并不明显。
利润率高于同行，辣条增速放缓
前文提到，卫龙在招股书中频频强调“创新”，却很少提及“食品安全”，这并不代表卫龙的产品不安全，相反卫龙有一套自己的工业化流程及标准把控食品安全。
或许还有人记得，2005年有一次央视曾连续曝光国内众多辣条生产车间存在食品安全隐患的事，在那次事件之下卫龙不仅没啥事，还从欧洲购买设备逆势扩张。
2019年1月有人反应卫龙辣条吃出虫子，这事不但没有产生多大负面影响，卫龙反而抓住机遇请人气主播到车间直播一个月，展示卫龙辣条车间生产的全过程，最后的结果是，网友纷纷表示“卫龙还是辣条界最卫生的”。
经过这样一次反败为胜的操作，可以说，卫龙不仅是辣条界最卫生的，还是辣条界最会营销的，营销水平堪比某斯，玩起来也更不逊色于某斯。
某斯每一次热点事件、每一次苹果发布会都会乘机蹭一波热度，卫龙也一样，看看它一身的苹果风的包装就明白了，手机界有苹果、辣条界有卫龙！
标准化的生产车间、会玩的营销套路，而且，据卫龙招股书披露，卫龙95%的消费者都是35岁以下的年轻人，其中25岁以下消费者占55%，说明卫龙也抓住了辣条消费的刚需人群，特别是中小学生群体。
这些都为卫龙的超高利润率奠定了基础！
近三年，卫龙综合毛利率始终保持在34%以上且逐年上升，2020年综合毛利率达到38%，其中魔芋爽、风吃海带产品毛利率高达39.3%，高毛利率主要是由于公司上调辣条价格及改变产品组合导致。
（卫龙招股书截图）
与A股休闲食品上市公司对比，2020年良品铺子毛利率30.47%、绝味食品毛利率33.48%、有友食品毛利率34.66%。
由于公司毛利率偏高，研发支出又与同行相似，这就导致了公司的净利率也高于同行。2020年卫龙实现净利润8.18亿，净利率达到19.9%。根据市场报告，这个净利率远高于2020年中国休闲食品行业约10%的平均净利率！
价格上涨就会遏制市场需求，这是不变的市场规律。
2020年卫龙毛利率、净利率虽然上升，但营收增速出现放缓迹象，整体营收增速由2019年的23%降至2020年的21.71%，辣条大品类收入增速由2019年的14.43%降至2020年的8.69%。
除了涨价导致收入增速放缓，或许还有一个原因可以解释卫龙收入增速放缓。
2020年新冠疫情爆发，人们的健康意识空前高涨，在消费升级的背景下追求健康饮食成为共识，像辣条这种被贴上“垃圾食品”标签的东西，则与追求健康饮食背道而驰。
多吃清淡、少吃辛辣，这已经是现代人的养生教条。
典型家族企业，有资本大佬加持
说完了卫龙的收入、利润率、研发情况，最后再来说说公司的股权结构吧。
从招股书披露的股权结构来看，卫龙这家公司给人这样一种印象，典型的家族式企业但又不乏知名度极高的机构投资者参与，这种股权结构在国内食品加工制造行业算是比较普遍的，海天味业庞康家族的持股量就超过了一半。
由于卫龙是去香港上市，属于红筹股，上市采用的VIE架构极其复杂，这里给大家贴一个公司VIE重组后的简化架构图，以更清楚的反应公司股权实质。
（卫龙股权架构截图）
可以看到，目前和和全球资本持有公司92.17%股权，占绝对控制地位，其他中信产业基金、高瓴资本、云锋基金、红杉资本等机构投资者合计持股7.83%。
和和全球资本的最终受益人是卫龙创始人刘卫平、刘福平两兄弟，公司管理层成员也多为刘氏家族成员，哥哥刘卫平任董事长、弟弟刘福平任总裁、堂弟刘忠思任副总裁、刘忠思表兄彭宏志任首席财务官、刘忠思表弟陈林任执行董事兼副总裁。
值得一提的是，高瓴资本、云锋基金等机构投资者，都是在去年5月卫龙首次引入外部投资者时加入的，以当时的投资额估算卫龙的估值就已经达到700亿！
对于从小作坊起家到大规模工业化生产的食品加工制造企业来说，这种家族式管理结构在国内非常常见，特别在A股其实很多。
那么，综合以上分析，卫龙高于行业的利润率、出色的营销能力以及家族成员对公司的绝对控制，参考A股当前食品加工行业平均40倍市盈率，假设卫龙成功上市，以当前盈利能力估计，上市之后市值或可达320亿人民币，考虑公司还具有一点新经济特征，估值可能还会更高一点，但700亿的估值明显一点过高了。
今年10月27日，刘卫平、刘福平兄弟就已经以280亿身价并列2021年胡润百富榜第223位，成为河南漯河首富。
（胡润百富榜截图）
但是，也要看到，随着人们追求健康饮食的心理越来越强烈，辣条这种“垃圾食品”如何持续获得消费者青睐也是一个问题，这也可能成为制约卫龙规模增长的一大重要因素！
